北京茅台酒回收行业告别总量增长进入结构红利期

展望2020年，北京茅台酒回收行业连续几年高速增长后带来的高基数，促使部分白酒企业在策略及库存上展开调整，同时企业分化明显加剧。高端白酒受益未被充分满足的需求，以及充裕的流动性，价格仍将维持高位，带动行业整体高景气度;次高端白酒2019年已在调整，2020年继续调整后蓄势再出发，不过北京收购茅台酒市场预期已充分降低，机会与高端白酒均等，区域名酒的马太效应加剧，继续关注集中+升级的机会，北京茅台酒回收行业告别总量增长进入结构红利期，无论是从供给还是从需求端，优势更加向高端名酒集中。从北京收购茅台酒行业来看，高端白酒处于消费升级红利期中，且目前高端酒企渠道和终端库存处在较低水平，虽然增速有所放缓，但业绩确定性强。

马太效应加剧，机会仍来自于集中与升级。对于区域名酒来说，既不像高端酒能享受量价齐升的红利，也不像次高端酒企具有全国化的潜力，北京茅台酒回收行业没有更多新增逻辑，机会仍来自于省内集中度提升与消费升级，马太效应会越来越强，区域龙头将加速收割份额。北京收购茅台酒行业继续挤压式增长，区域龙头集中度持续提升。区域名酒对地方小酒企的挤压将进一步加剧，主要是来自于价格带上直接竞争挤压，龙头将享受消费升级红利，消费者对品牌的选择也越来越集中，中小酒企将逐步被淘汰。

错过北京收购茅台酒行业上行期机遇，地产酒以自身品牌向省外拓展难度相对较大，古井以管理输出的方式并购黄鹤楼是个很好的尝试，期待公司总结并购经验，做好管理输出，逐步探索出并购增长的模式。白酒龙头的业绩确定性及稳定性均较高，随着境外长线资金比重的不断提升，预计白酒龙头的估值波动区间将会收窄，传统以趋势定价的估值体系，将逐渐走向以价值定价的估值体系，对低增速予以更高估值溢价的容忍度。

面临北京收购茅台酒行业降速、表现分化、需求疲软等多方面不确定因素，我们基于以下三点行业判断，继续看好白酒板块2020年的表现。前文所述的整体需求动能偏弱、连续几年高增后的高基数、酒企在策略及库存层面的调整、企业分化明显加剧，这些因素都带来行业面临诸多不确定性，我们建议适度降低行业整体增速。资本市场改革提速激发市场活力，再融资松绑下，引入产业资本的正面作用强于融资资金分流。另外，北京茅台酒回收市场前期对中美谈判的正面舆情反应相对迟缓。本轮月度反弹仍在进行时，建议继续积极把握今年A股的最后一个做多窗口。

北京收购茅台酒产业仍维持结构性景气，仍可长期看好。第三季度，高端白酒和优质区域龙头继续保持稳健增长，行业收入增速保持增长，业绩的回落主要与部分公司主动调整有关。长期来看，白酒的周期性波动减弱，具备全国化品牌力、系列大单品和强渠道力的白酒企业仍能保持持续性的增长，行业还处于发展阶段，市占率将向名优酒靠拢。分价格带来看，高端白酒需求坚挺，业绩保持两位数的增长，确定性是北京茅台酒回收行业最强的，仍长期看好。